拼多多和京东的市值只差26亿，是京东发展太慢，还是拼多多成长太快？ 爱开淘 八月 6, 2019 业务发展 5 评论 467 围观 原文：拼多多和京东的市值只差26亿，京东到底怎么了？ 原标题：拼多多和京东的市值只差26亿，京东到底怎么了？ [图片] [图片]
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市场的估值（浪潮）问题
一句话 基本没戏
有戏的可能很低 股价看多也是一样
参与者不知道。。。
2018年7月在纳斯达克上市的拼多多，凭借其惊人的增长速度和铺天盖地的“三亿都在拼”的广告，成为资本市场的新宠，在三表哥写字的今天，拼多多市值334亿美元 v.s. 京东415亿，创办才3年的拼多多离电商市值第二把交椅最近的时候只相差30亿而已。谁也没想到，在电商渗透率已经非常高，垂直型电商没落，行业出现双巨头- 阿里巴巴和京东的今天，凭借社交电商的打法，拼多多还能硬生生地杀出一条“血路”。
2019年2月，拼多多因融资10亿在SEC融资Filing，提前透露了2018年核心的经营指标：
– 2018年的GMV达4716亿元，同比增长233.99%。
– 活跃买家数达4.185亿，较去年同期的2.448亿增1.737亿；活跃买家年度平均消费额为1126.9元，较去年同期的576.9元实现翻倍增长；
– 平台活跃买家年平均订单达26.56笔，较去年同期17.55笔同比增长51%。
– 活跃商户数量达360万。
– 取2.5%的货币化率来看，2018全年营收在110亿左右，比2017年17亿增长超过570%，四季度环比增长28%。
很多专业人士已经纷纷总结了拼多多的成长模式，从电商平台的估值驱动因素来讲，三表哥在此也尝试总结以下几点：
(1) GMV来源：大基数、增频率、低客单价。拼多多主要面向3线以下城市的网购人口（2.6亿），覆盖其日用品消费，单笔订单金额目前也只是42元。从三个动因来讲，GMV增长来源于新增买家，从而用户维度的指标（活跃用户量、渗透率等等）很容易取胜，而从客单价、客单量增速而言，拼多多还需要继续增加品类，从而增加使用频率和单笔交易额。
Source: Pingduoduo presentation
(2) 货币化率（Take rate）：2018年3季报的货币化率已从17年翻倍到2.5%，但与同模式的阿里巴巴3.5%以上仍有较大的距离，这个一方面反应出拼多多对仍处于商家培育阶段，通过给予一定的“补贴”来吸引新卖家进驻，另一方面也反映线上服务（广告、搜索、数据、佣金等）挖掘还有增长的空间。
(3) 获客成本：获得微信小程序的红利，并且通过拼单、砍价的方式诱导买家邀请好友参与购买或成为活跃用户，这种用户自主的、网络多对多的带量方式降低了拼多多的获客成本（约为京东的40%-50%），但从趋势来讲，拼多多的获客成本会逐渐的抬高。
– 留存率:在通过低价、爆款和强大的广告推广让拼多多收割大量价格敏感的买家，接下来需要解决留存率的问题，拼多多一是通过鼓励买家社交分享来获取抵减，维持核心目标群的活跃度，二是通过APP签到、游戏获取奖励等方式进行用户的补贴；但劣势是由于一开始建立了比较低的门槛，从而导致货品质量参差，可能会导致售后体验的不足，或者以熟人社交背书的弱化。而从Questmobie数据来看，2018年的留存转化率和卸载率仍是有改善的趋势。
Source: Questmobile
总的来说，抓住三线以下庞大用户基数 + 社交电商的低成本转化 + 持续改善的货币化率和留存率，是拼多多收入迅速扩张的主要动力，也是我们看待是否能支撑拼多多市值的关键。
而对于未来，三表哥认为拼多多面临的挑战不少：
第一，拼多多的产品形态决定他生来就是一个流量狂魔，买家基数增长中期增长空间依然很大。但从供应方的角度来开，如果以价格作为标签的平台容易出现“劣币驱逐良币”的现象，拼多多最近逐步引入一些品牌方如小米等，看来是需要将淘宝走的路重新走一遍，可如果没有其他的突破，老大哥淘宝就是它的上限。
第二，从规模经济性看，从商家这边由于单价、毛利低，对于平台的佣金和收费会非常敏感，这决定了货币化率的提高是比较有限的，这一方面意味着收入的增长随着GMV增长只能比较线性；另外一点，在货币化率难生的情况下，逐步抬高的获客成本可能会使得规模不经济，粗暴的算一下目前客单价乘以货币化率大概28元，按目前的获客成本意味着2年才能在收入上“回本”，而京东这一数字是6-9个月，这显示出从人的维度看有优势，并不一定意味着从货币化的角度有规模经济性。
第三，来自现有对手的出击和反杀风险。据闻“特价版“淘宝准备推出，而京东也推出了拼购频道，此外在农村电商这领域，前两者已有多年的布局，根据京东最近的管理层访谈来看，以前不太重视的抢夺三线以下市场会成为2019年拓展重点。品牌由高往低做，有势能相对容易做，而拼多多除了背靠微信这个大流量池，说实在的目前构建的护城河是比较浅的，从2019年募资10亿美元的投向来看，投向新农村上行和新品牌计划，延续以往策略，把流量收集器继续往纵深推，另一方面在供应链/C2M上做更多文章，但坦白说这些策略的主线并不清晰。
我们很难苛刻地要求一个成立才3年的平台，去和行业的两家巨头硬刚，毕竟多一点竞争是好的，覆盖了未被电商满足的群体甚至带动乡村发展也有非常正面的社会价值，但三表哥看来，拼多多似乎尝试避免做一些困难的、需要时间提现价值的事情，而尝试用社交和流量维持在线上变现，目前对底层的商业生态、供应链、货物组织形式影响不大。我们也许更希望是通过全新的零售商对人、货、场中的信息流、物流、资金流的改造，为消费者带来更好的货和更好的体验，从这个角度，个人认为拼多多离”Costco + Disleyland”的目标还很远。
雪球作者：东横街三表哥
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一份来自BLUE ORCA长达42页的做空报告，向着拼多多砸去。
以FANNG为首的科技股大跌，拖累美股进入技术性熊市，投行纷纷开始看空。
面对行情惨淡，机构做空的围剿，拼多多却表示毫无压力。
11月21日截止收盘，拼多多自公布财报已涨18.88%，市值达到262亿美元，与最近跌跌不休的老牌电商巨头京东294亿美元的市值仅差一步之遥。
是什么让才三岁的拼多多快要超过已经走过十几个寒暑的京东，本文让我们从普通用户角度看能否找到一点蛛丝马迹。
用户超京东，增长傲视阿里
从最新公布的财务报告来看，拼多多 2018 年 3 季度统计年度活跃买家 3.86 亿，这个买家总量规模已显著超越京东（3.05 亿），仅次于阿里（6.01 亿）。从季度增量角度看，公司单季度新增活跃用户 4200 万，继续超越京东（-900 万）与阿里（2500 万）。年度活跃买家是指过往12个月内至少有一次购物行为的用户，这个指标来衡量，可以直观体现拼多多作为中国电商界的后来者，杀出了一条血路。
从用户增速来看，阿里巴巴从2018年一季度以来增速就呈现放缓的趋势，由7.2%跌至最新的4.3%。而京东则更惨，由2018年一季度的3.2%直接变成负增长。当然这里面有着整个国内零售消费增速下滑的大背景。但不得不让人称赞的是拼多多在三季度逆势仍然保持了双位数的环比增长，用户上升势头相当强劲。
数据来源：富途证券，公司财报
获客成本大幅低于阿里、京东
对于电商行业来说，用户流量直接影响其交易总量，而用户流量的成本呈现越来越贵的态势。比如阿里巴巴在2018年第三季度营销费用91.6亿元人民币，对应增长的活跃用户为2500万，平均获客成本364.24元，比上一季度的287元又上涨了77元。而京东则更难过，在付出41.31亿元的营销费用，第三季度还是无法阻止活跃用户的环比下降900万，而2018年第二季度的平均获客成本高达438元！这个时候重点来了，拼多多在第三季度的获客成本为77元，虽然较上个季度的61元提高了16元，但仍远远低于阿里京东，却换来了4200万新增活跃用户。
超过分析师预期的GMV和货币化率
GMV也就是从网站成交金额来看，拼多多截至 3 季度末的过去 12 个月 GMV 为 3448 亿元人民币，同比增长386%；第三季度 GMV 1181 亿元，同比增长 233%，与彭博上机构分析师一致预期 的1145 亿相比超出 3.14%。事实上从2017年到2018年2季度已经可以看到，电商总体的GMV增速都呈现下降趋势。阿里也选择在2018第二季度开始不再公布GMV数据。
数据来源：富途证券，公司财报
而衡量电商交易量转化为收入的指标货币化率来看
拼多多单季度货币化率达到 2.85%，与彭博机构分析师一致预期 2.7%相比超出 0.15pct。
相应的拼多多实现了2018三季度营业收入 33.7 亿人民币，同比增长 697%， 与彭博机构分析师一致预期的30.03 亿相比超出 12.2%。
货币化率上拼多多已经达到了京东的水平并呈现超越之势，但距离阿里的4.3%尚有一些距离。
有位电商行业的老研究员简单的一句话概括三大电商的未来趋势，那就是阿里稳、京东惨，而拼多多很猛。
拼多多在短短三年的时间能交出这样一份优秀的业绩答卷，其背后必然有原因。而常被当做段子调侃的「拼夕夕」，到底是不是真的这么好用呢？
为此我采访了一位同事，他上有老下有小，正处于一个男人在家庭的支柱年纪。他听说我对于拼多多的用户体验感兴趣，便开始涛涛不绝起来。作为一个在过去一年在拼多多消费达3000元的用户，他的体验还是有一定的参考意义的。
体验一：价格最低
图片来源：拼多多APP
首先是拼多多上最多消费者购买的抽纸，也是同事消费频率较高的商品。如上图所示，排名第一位的商家已历史成交200万单以上，评论超过36万。为什么卖的如此火爆，价格究竟有多低？
30包卖27.9元，平均每包0.93元。
而在淘宝上搜索排名第一的抽纸，则需要卖到15.1元10包，平均每包价格为1.51元。不止如此，淘宝抽纸只能抽出100张，而拼多多的则可以抽出300张。
图片来源：淘宝APP
而关于质量问题，在拼多多上好评差评都有，但36万评论中仅851个评价为差评。其他好评的内容多为价格实惠、快递快速、质量好。可见质量和价格的这杆秤在每个人心中标准是有差异的。
体验二：拼团易实现，物流必包邮
图片来源：拼多多APP
由于拼多多走的是拼团模式，消费者下单必须达到一定的数量才能成功交易。
但在实际操作中，这点基本都能实现。如同事经常使用后发现隔三差五，拼多多便会赠送免拼卡，对于一些容易成交的爆款商品来讲，并不需要用到，只有极少数人气较低商品需要用。所以同事一年下来已经累计48张尚未使用。而拼团成行最大的好处除了便宜买到心头好以外，那就是通通包邮。而快递速度对同事来讲，多数能3天内收到，最多没超过7天，是可以接受的范围。
体验三：品类集中在日用品，属于小额高频消费
由于拼多多普遍商品单价较低，同事能在一年内花到3000元也属不易。他总订单数超过150单，买的商品有：36元运动鞋、8.8元床上折叠桌、72元的led灯管、156元的小米手机主板总成。。。基本渗透在其生活的方方面面，而质量上同事对其基本赞赏有加。
有研究所做过统计，如果你用5000元在拼多多上买爆款，你可以拥有4台电视、4台冰箱、5大包纸尿裤、18瓶法国进口红酒、36瓶白酒、7瓶洗发水、3块手表、4大包面膜、6双运动鞋、4双皮鞋、4件T恤、2件POLO衫。而根据拼多多提供的划线价格买的话，这一花费将达到6.7万元。这是在统计了电器、母婴、食品饮料、日用品、服饰5个大品类12个品种中涉及普通消费者日常使用的56款爆款产品（爆款即10万以上订单数商品）后得到的数据。
「穷不等于要买假货」与「何不食肉糜」
拼多多总体核心是便宜又能享受电商服务，品质可以满足需求。
有其他的研究员听到了我们之间的交谈，笑道用拼多多还是症结在穷上。的确是省钱，但在现阶段中国的所谓「穷人」阶层是非常庞大的。不仅是收入上，更涉及到高房价、医疗和养老保障的压力。
虽然拼多多为人所诟病的山寨假货现象的确存在，并且仍占有不小比例。拼多多的消费群体仍然在那里，并且从趋势来看还在壮大。
作为城市人的你是否想到过，70、80岁的老人即使是1元10抽的纸巾、2元一瓶的纯净水也舍不得喝。
当你觉得清早起来到菜场买新鲜的菜，然后去超市排队买打折的鸡蛋和猪肉，不点外卖，不上餐馆，不去旅游，每个月靠省钱撑到月底就是穷人的生活了。
有一种人，他剪头发选择天桥下的5元理发并送刮脸，他上厕所用的纸是老家集市里50块钱10刀，每刀250抽的某船草纸，至少可以用上大半年甚至一年，拿红色的纤维绳捆住的那种。
作为城市人的你又是否对比过，楼下的超市番薯卖4元一斤，菜市场卖2.5元一斤，而农批市场卖1.8元一斤，最便宜的还是去村里直接跟农民伯伯批发，只卖1.1一斤。
数据来源questmobile，2018.06
偏见认为某多多的使用人群是三四五六线没见过世面的老百姓。 而事实是，根据QUESTMOBILE的数据，41%的拼多多用户都是一二线人。 很明显，他们受生活成本高企的影响更大，更需要低价的商品让他们的钱包喘个大气。
结语：最后讲回投资，段永平作为第一位高价与投资大师巴菲特午餐的华人，谈及学到最大的收获是简单的一句，投资要投资看得懂的公司。而用户体验是打开对商业模式认知的一把钥匙。上文对于剖析拼多多虽然只是管中窥豹，但还是分享给有兴趣的投资者作为参考。
文：富途证券分析师
风险提示：上文所示之作者或者嘉宾的观点，都有其特定立场，投资决策需建立在独立思考之上。富途将竭力但却不能保证以上内容之准确和可靠，亦不会承担因任何不准确或遗漏而引起的任何损失或损害。
摘自一段与段永平的对话
1、克里斯滕森所提出的创新性破坏。商业发展会超过需求，边缘市场会颠覆中心市场。
2、之前的京东、淘宝都是边缘市场，如淘宝之于易趣，京东之于当当。后来呢，他们成为主流市场。京东PLUS出现，淘宝推出天猫，大家都放弃掉了三线、四线、五线城市的穷人和低端产品的企业。
3、拼多多，成建制地收编了低端产品的企业，开始服务被淘宝京东放弃掉了的低端人群。
4、中国本科以上的人口只有10%，所有塔基市场其实数量级更大。
5、于是农村包围城市，再一次在拼多多和京东身上重演。
6、阳光下没有新鲜事，只有健忘人。
7、说这个不是因为我聪明，我只是事后复牌。
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